事项:1.据中国证券报报道,7月17日证监会相关部门向各派出机构发布通知,鼓励证券公司、基金管理公司做好组织管理创新工作,主要实现两方面创新:1)解决同业竞争问题,鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组;2)支持行业机构实施员工持股或者股权激励计划。

2.鉴于新时代证券、国盛证券及国盛期货隐瞒实际控制人或持股比例,公司治理失衡,为保护投资者合法权益,维护证券市场秩序,根据《证券法》《证券公司风险处置条例》《期货交易管理条例》规定,证监会依法对新时代证券、国盛证券、国盛期货实施接管。

平安观点:并购重组推动行业做大做强,打造航母级券商提升国际金融地位。

1)为什么证券行业需要并购重组?鼓励券商并购重组是打造航母级券商以发展我国证券行业、推进直接融资体系建设的必然选择。首先,目前我国金融供应结构并不合理。2019年末,我国金融业机构总资产319万亿元,其中证券业总资产仅8万亿,占比2.55%,这一比例较美国等成熟市场存在较大差距。我国头部券商资本金规模远未达到国际一流投行的标准。因此中国证券行业需要做大做强,头部证券公司需要尽快提升资本实力和综合金融服务能力,与中国经济体量和国际地位匹配。其次,随着外资股比限制取消,金融业对外开放加速,外资进入势必对本土券商产生冲击。而相比内生式增长,市场化整合更能帮助头部券商在短时间内扩充规模,提高综合实力以应对挑战。最后,我国证券行业长期处于同质化严重、牌照过剩的状态。由于经营模式雷同以及专业能力的匮乏,大量中小券商集中于区域内通道类业务,在互联网证券业务的冲击下市场份额不断压缩,风险管理能力面临较大挑战。市场化并购重组有助于推动行业集中度提升,改善行业同质化竞争格局。

2)并购重组的方向在哪儿?并购重组的关键是发挥协同效应。回顾我国证券业并购史,早期主要以分业经营、综合治理、“一参一控”等政策驱动并购为主;而2012年之后的并购逐渐转向市场驱动。市场化并购的目标在于发展业务,提升市场竞争力,例如中信证券收购广州证券抢占广东市场,中金公司收购中投证券以获得网点资源和客户基础。市场化并购我们认为主要有1)强强联手:大券商+大券商整合打造航母级券商、2)业务扩充:通过并购补足个别业务短板、3)区域互补:吸收整合部分区域的客户资源,这三个整合方向。此外,通过收购海外投行可加速本土券商的国际化进程,开展全球范围的综合金融服务,部分积极开展海外布局的券商可通过海外并购实现国际化。打通市场化激励机制,促进长期发展和效率提升。

过去由于证券从业人员持股限制,长期以来A股上市券商实施员工持股计划的券商屈指可数。但是作为人力资本高度密集的行业,证券行业面临激烈的人才竞争,需要推进市场化激励机制尤其是中长期激励措施来保障人才队伍的建设。《新证券法》规定“实施股权激励计划或者员工持股计划的证券公司的从业人员,可以按照国务院证券监督管理机构的规定持有、卖出本公司股票或者其他具有股权性质的证券”,从而为券商股权激励提供制度保障。实施员工持股有利于避免核心人员流失,股权激励能够将员工利益与公司利益保持一致,促进员工与公司共成长的意愿,减少核心骨干人员变动对公司业务造成的冲击,提升业务效率。

投资建议:中央顶层设计对本轮资本市场改革奠定了前所未有的力度和效率。鼓励市场化并购重组,或将引发新一轮券业并购浪潮,推进航母级券商的诞生和资本市场地位的提升。头部券商更有可能主导整合行业资源,补充业务短板和区域短板,实现大型全能券商定位,市场资源将更多地向龙头券商倾斜。行业集中度提升和建设航母级券商的政策导向下,继续看好行业龙头中信证券、华泰证券等。

风险提示:海外市场波动加剧带来的不确定性;市场调整对估值和业绩的双重影响;政策出台超预期。

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