公司拟以38.83 亿元收购巨龙铜业50.1%股权。全资子公司西藏紫金于2020 年6 月6日和藏格集团、中胜矿业、深圳臣方、肖永明、巨龙铜业签署《关于西藏巨龙铜业有限公司之股权转让协议》；拟以现金方式出资38.83 亿元收购巨龙铜业50.1%的股权，当驱龙铜多金属矿（含荣木错拉）二期新增15 万吨/日采选工程达到协议约定条件时，收购方将给予出售巨龙铜业股权的股东一定补偿。巨龙铜业拥有驱龙、荣木错拉铜和知不拉铜多金属矿，项目合计拥有平均品位0.41%的铜金属量1040 万吨，股权激励，伴生0.028%的钼金属量约73 万吨，铜远景资源储量有可能突破2000 万吨。驱龙铜多金属矿（含荣木错拉）一期15 万吨规模，规划建设总投资146 亿元，已投资74 亿元，后续仍需投资约72 亿元，预计2021 年底建成投产，实现铜16.5 万吨，钼0.62 万吨；二期新建15 万吨规模，建成后年铜26.3 万吨，钼1.3 万吨；知不拉铜多金属矿采选工程已基本建成并进行试生产，尾矿库建成后即可投产，前8 年为露采，年产铜2.35 万吨。

    　　1、收购估值合理性与否？①PB 对价合理：当前巨龙矿业账面价值未充分考虑3 个矿权未来收益情况，导致巨龙账面价值中净资产仅为19.5 亿元（对应收购PB 为3.97x）;但采取资产价值评估之后，净资产升值350%，尤其是3 个矿权价值，对应收购PB 或仅为3.97x 若参照藏格控股2019 年财报中巨龙矿业净资产为64.6 亿元，收购PB 也仅为1.2x。②横向：股权收购对价77.5 亿元与2019 年藏格控股向藏格集团购买股权交易对价70 亿元相近；且此次交易巨龙铜业净资产和三个矿业权评估价值已大幅下修，周期低点并购具备更高安全边际。③纵向：交易吨铜价值量或为745 元/吨，低于前两年海内外铜矿并购铜矿的吨价值量1029 元/吨的基准，整体与bor 收购接近。

    　　2、项目生产成本及对公司未来产量与效益的影响几何？①项目收购至少增厚权益铜资源量521 万吨至6246 万吨，增长9.1%；预计2021-23 年的铜矿产量新增1.18、9.9、13.9 万吨，产量分别较当年预期增长2.1%、13.5%和16%，2023 年铜矿产量或突破百万吨。②参照藏格2019 年项目可研成本数据，假设在4.2 万/吨的阴极铜价下，预计2021-23 年，巨龙铜矿利润分别为1.2 亿元、8.1 亿元和11.3 亿元。

    　　3、收购方案之后，现金流及资产负债表影响几何？①考虑巨龙矿业之后，2020-21年预计建设性开支或达到91/85.5 亿元；预计巨龙新增的74.9 亿元资金需求或导致今年期末现金偏紧，不排除采取多元化融资方案；②项目并购之后，公司资产负债率或达到60%，股权激励，若完全依赖于债务融资进行巨龙并购+资本开支，负债率或上升至61.9%。

    　　风险提示：巨龙二大股东资金压力风险，经济复苏力度不及预期，自身项目不如预期等

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